Mađarska MOL Grupa potvrdila je da je sa ruskim Gazprom Neft potpisala obavezujući okvirni sporazum o kupovini 56,15 odsto udela u Naftna industrija Srbije (NIS), ali cena transakcije još nije poznata. Upravo pitanje vrednosti NIS-a ostaje najnejasniji deo ovog dogovora, jer je, prema oceni stručnjaka, berzanska procena od oko milijardu evra daleko od realne.
Energetska analitičarka Nadežda Kokotović ističe da ne postoji ni okvirni cenovni raspon, ali da se realna vrednost može procenjivati između tržišne i knjigovodstvene vrednosti. Na kraju 2024. godine tržišna kapitalizacija NIS-a iznosila je oko 1,05 milijardi evra, dok je knjigovodstvena vrednost kapitala bila znatno viša – oko 3,1 do 3,2 milijarde evra. To znači da je tržište kompaniju vrednovalo na svega trećinu knjigovodstvene vrednosti, dodatno opterećeno obustavom trgovanja akcijama u januaru 2025.
U tom kontekstu, paket od 56 odsto udela mogao bi da vredi između 600 miliona evra po tržišnoj ceni i oko 1,7 milijardi evra po knjigovodstvenoj. Realna pregovaračka cena, smatra Kokotović, verovatno će se formirati između ta dva ekstrema, pre svega zbog sankcija pod kojima se NIS nalazi.
Poslovni rezultati kompanije dodatno komplikuju procenu. Nakon izuzetno profitabilnih 2022. i 2023. godine, dobit je u 2024. pala za više od 70 odsto, dok je EBITDA smanjena za trećinu. Sankcije su dodatno pogoršale situaciju kroz pad prodaje, otežan pristup finansiranju i nemogućnost dugoročnog planiranja, iako zaduženost NIS-a pre toga nije bila prekomerna.
Po metodi EV/EBITDA, koju investitori često koriste, procene govore da bi realna vrednost 56 odsto udela mogla da se kreće od 950 miliona do 1,8 milijardi evra, uz oko 1,4 milijarde kao realističnu sredinu. Strateški kupac poput MOL-a, međutim, gleda i širu sliku – sinergije u preradi i logistici, tržišni udeo, regionalnu poziciju, kao i uslove koje će postaviti SAD i EU.
Energetski analitičar Ivan Brodić podseća da se pre sankcija vrednost NIS-a procenjivala i na tri do četiri milijarde evra, ali da su sankcije, stanje rezervi i zaustavljena trgovina akcijama drastično promenili okolnosti. Ipak, Gazprom će, prema njegovim rečima, tražiti i određenu premiju, s obzirom na ulaganja u modernizaciju i finansijsku konsolidaciju kompanije.
Zbog svega toga, tržišna cena će verovatno biti samo donja referentna tačka, dok će konačna vrednost zavisiti od političkih, energetskih i strateških faktora – od kojih mnogi verovatno neće biti u potpunosti dostupni javnosti.
